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东吴证券:给予浙江自然买入评级

来源:aoa体育APP下载  作者:aoa体育平台下载  2022-08-12 04:28:33

  2022-04-29东吴证券601555)股份有限公司李婕,赵艺原对浙江自然进行研究并发布了研究报告《户外细分领域生产龙头,项目投产助推业绩高增》,本报告对浙江自然给出买入评级,当前股价为63.28元。  公司为户外细分领域生产龙头。 公司 2021 年于 A 股上市,主要为户外品牌提供充气床垫,户外箱包和枕头坐垫等产品的生产,其中充气床垫收入占比 70%+、是公司主要收入来源。 公司作为 TPU 充气床垫细分赛道龙头, 以 TPU 面料技术、 垂直一体化生产模式构筑竞争壁垒, 储备了丰富客户资源,核心客户均为海内外知名综合性运动品牌以及大型商超,包括迪卡侬、 SEA TO SUMMIT、 Kathmandu、 INTERSPORT、 REI、历德超市等,2021 年前五大客户营收占比 44.20%、 第一大客户迪卡侬营收占比 28.98%。公司业务以出口为主、 2021 年出口收入占比 79.78%。 产能主要分布于越南、柬埔寨、 浙江、上海, 2020 年之前主要集中在浙江天台、 2020 年开始在越南建厂、 2021 年通过轻资产合作模式在柬埔寨新建产能。  项目投产推动收入增长,产能扩张稳步推进。 公司 2016-2020 年收入 CAGR为 14.45%、 增长稳健; 2021 年收入和归母净利均实现高增,收入同增 44.91%至 8.42 亿元(其中,出口/内销分别增 48.58%/32.97%、 充气床垫/户外箱包/头枕坐垫分别增 47.13%/59.57%/37.42%、 主要客户迪卡侬增 29.15%), 净利 同 增 37.59% 至 2.20 亿 元 ( 21Q1-Q4 净 利 分 别+59.69%/+34.47%/+39.35%/+14.48%, Q4 增速收窄主要由于年终奖及自动化设备研发费用支出增加); 22Q1 增长继续提速,收入/净利同比分别+46.61%/+37.82%。 2021 年以来业绩高增主要受益于使用自筹资金提前完成募投项目 TPU 复合面料的项目建设、 促使之前受制于中间品产能不足而无法满足的客户需求得以释放, 有效推动收入增长。 公司新产能投放有序推进, 为收入持续增长提供保障: 1) 越南户外用品生产基地已投产(建成后计划年产 75 万条充气床垫、 40 万只防水户外箱包)、处于产能爬坡阶段;2) 柬埔寨美御塑胶基地目前进行建设投入追加,预计下半年可形成有效销售; 3) 户外用品生产基地改造项目建设已开始推进, 3 月部分老厂开始拆迁, 下半年将启动新建。  盈利能力较强,短期内外部因素影响毛利率表现。 受益于技术优势、产品功能性较强, 2016-2021 年公司毛利率稳定于 36-41%的较高水平。 近 2 年毛利率趋势有所下滑, 2021 年同比-1.93pct 至 38.76%、 22Q1 同比-4.75pct至 36.47%, 主要受到内外部因素综合影响: 1) 与履约成本相关的运输费用调整至营业成本, 2) 公司主要原材料 TPU 粒子、 TDI 等价格大幅上升30-40%抬升成本, 3) 2021 年人民币处于升值通道产生汇兑损失, 其中运费分类/原材料/汇率因素分别影响 22Q1 毛利率-1.1/-1.9/-1.7pct。 预计随后续原材料价格趋稳、人民币汇率出现贬值拐点,毛利率趋势将有望改善。  盈利预测与投资评级: 疫情之下催生户外消费风潮, 国内外行业需求火热,公司为户外用品细分领域龙头, 深耕 TPU 面料领域, 具有一定技术壁垒,并进一步拓展水上充气产品、保温箱包等新品类, 大客户粘性高且仍存在上升空间。 产能扩张、品类拓展有望推动业绩持续增长, 预计 2022-2024年归母净利分别同增 32.67%/26.07%/22.01%, EPS 分别为 2.88/3.63/4.43 元,对应 PE 为 22/17/14X, 维持“买入”评级。  该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级5家;过去90天内机构目标均价为82.01。证券之星估值分析工具显示,浙江自然(605080)好公司评级为4星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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  2022-04-29东吴证券601555)股份有限公司李婕,赵艺原对浙江自然进行研究并发布了研究报告《户外细分领域生产龙头,项目投产助推业绩高增》,本报告对浙江自然给出买入评级,当前股价为63.28元。

  公司为户外细分领域生产龙头。 公司 2021 年于 A 股上市,主要为户外品牌提供充气床垫,户外箱包和枕头坐垫等产品的生产,其中充气床垫收入占比 70%+、是公司主要收入来源。 公司作为 TPU 充气床垫细分赛道龙头, 以 TPU 面料技术、 垂直一体化生产模式构筑竞争壁垒, 储备了丰富客户资源,核心客户均为海内外知名综合性运动品牌以及大型商超,包括迪卡侬、 SEA TO SUMMIT、 Kathmandu、 INTERSPORT、 REI、历德超市等,2021 年前五大客户营收占比 44.20%、 第一大客户迪卡侬营收占比 28.98%。公司业务以出口为主、 2021 年出口收入占比 79.78%。 产能主要分布于越南、柬埔寨、 浙江、上海, 2020 年之前主要集中在浙江天台、 2020 年开始在越南建厂、 2021 年通过轻资产合作模式在柬埔寨新建产能。

  项目投产推动收入增长,产能扩张稳步推进。 公司 2016-2020 年收入 CAGR为 14.45%、 增长稳健; 2021 年收入和归母净利均实现高增,收入同增 44.91%至 8.42 亿元(其中,出口/内销分别增 48.58%/32.97%、 充气床垫/户外箱包/头枕坐垫分别增 47.13%/59.57%/37.42%、 主要客户迪卡侬增 29.15%), 净利 同 增 37.59% 至 2.20 亿 元 ( 21Q1-Q4 净 利 分 别+59.69%/+34.47%/+39.35%/+14.48%, Q4 增速收窄主要由于年终奖及自动化设备研发费用支出增加); 22Q1 增长继续提速,收入/净利同比分别+46.61%/+37.82%。 2021 年以来业绩高增主要受益于使用自筹资金提前完成募投项目 TPU 复合面料的项目建设、 促使之前受制于中间品产能不足而无法满足的客户需求得以释放, 有效推动收入增长。 公司新产能投放有序推进, 为收入持续增长提供保障: 1) 越南户外用品生产基地已投产(建成后计划年产 75 万条充气床垫、 40 万只防水户外箱包)、处于产能爬坡阶段;2) 柬埔寨美御塑胶基地目前进行建设投入追加,预计下半年可形成有效销售; 3) 户外用品生产基地改造项目建设已开始推进, 3 月部分老厂开始拆迁, 下半年将启动新建。

  盈利能力较强,短期内外部因素影响毛利率表现。 受益于技术优势、产品功能性较强, 2016-2021 年公司毛利率稳定于 36-41%的较高水平。 近 2 年毛利率趋势有所下滑, 2021 年同比-1.93pct 至 38.76%、 22Q1 同比-4.75pct至 36.47%, 主要受到内外部因素综合影响: 1) 与履约成本相关的运输费用调整至营业成本, 2) 公司主要原材料 TPU 粒子、 TDI 等价格大幅上升30-40%抬升成本, 3) 2021 年人民币处于升值通道产生汇兑损失, 其中运费分类/原材料/汇率因素分别影响 22Q1 毛利率-1.1/-1.9/-1.7pct。 预计随后续原材料价格趋稳、人民币汇率出现贬值拐点,毛利率趋势将有望改善。

  盈利预测与投资评级: 疫情之下催生户外消费风潮, 国内外行业需求火热,公司为户外用品细分领域龙头, 深耕 TPU 面料领域, 具有一定技术壁垒,并进一步拓展水上充气产品、保温箱包等新品类, 大客户粘性高且仍存在上升空间。 产能扩张、品类拓展有望推动业绩持续增长, 预计 2022-2024年归母净利分别同增 32.67%/26.07%/22.01%, EPS 分别为 2.88/3.63/4.43 元,对应 PE 为 22/17/14X, 维持“买入”评级。

  该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级5家;过去90天内机构目标均价为82.01。证券之星估值分析工具显示,浙江自然(605080)好公司评级为4星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)


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